3月資金面展望:幾乎不存在流動性缺口,月初大概率邊際轉(zhuǎn)松
在2月最后一周央行持續(xù)向市場投放流動性并帶動跨月當(dāng)日資金面明顯轉(zhuǎn)松后,多家機構(gòu)預(yù)計,3月初資金面大概率邊際轉(zhuǎn)松。
東吳證券指出,考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后, 2025年3月幾乎不存在流動性缺口,降準(zhǔn)和降息的擇機性增強。
該機構(gòu)預(yù)計,2025年3月外匯占款環(huán)比增加約280億元,對流動性有正面影響;公開市場操作方面,雖然從2月全月來看,央行為凈投放,但由于買斷式逆回購的信息披露頻率較低,僅在月底公布,而每日操作的公開市場操作則維持凈回籠的態(tài)勢,大行對于融出資金相對謹(jǐn)慎,資金利率高企;考慮到公共財政的季節(jié)性,預(yù)計2025年3月份財政存款凈減少約12000億元,會降低流動性缺口;預(yù)計2025年3月M0環(huán)比約減少4000億元,對銀行間流動性有一定的正面影響;2025年3月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增加約59000億元,法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比增加約5000億元。
華西證券固收宏觀團隊認(rèn)為,從銀行角度來看,3月負(fù)債壓力或有所緩解。一是這一輪非銀存款流失可能逐漸接近尾聲;二是3月政府債供給壓力或有所下降,預(yù)計3月政府債凈供給約1.3萬億元,同比增加約8500億元,不過環(huán)比下降約3900億元。前期1-2月集中發(fā)行的2.6萬億政府債部分也將在3月回流,尤其是本輪置換債的使用進度較快,大多在發(fā)行后1個月內(nèi)置換完成。三是3月還會有部分M0資金回流。與往年相比,今年開復(fù)工率明顯偏低,進而導(dǎo)致2月M0回流速度偏慢,隨著開復(fù)工的推進,3月還會有部分M0資金回流,對銀行體系“長錢”形成補充。
上述機構(gòu)強調(diào),3月面臨的資金面環(huán)境或有所改善,不過改善程度還要看央行態(tài)度。3月作為跨季月份,資金利率中樞往往高于2月,不過資金利率上行主要出現(xiàn)在跨季前一周,中上旬資金面往往比較穩(wěn)定。如果央行態(tài)度持續(xù)謹(jǐn)慎,預(yù)計3月中上旬R001、R007可能在1.8%-1.9%、1.9%-2.0%區(qū)間,跨季波動將有所放大,參考往年上行幅度,可能分別達(dá)到2.5%以上、3%以上。如果央行態(tài)度有所緩和,例如降準(zhǔn)落地,逆回購存量余額下降,R001、R007中樞才可能回到此前1.5%-1.6%、1.7%-1.8%寬松區(qū)間。
多家機構(gòu)認(rèn)為,3月初資金面大概率邊際轉(zhuǎn)松。
“從2月資金面的整體運行來看,盡管1月部分極端狀態(tài)并未出現(xiàn),資金價格基本維持在2.5%以下,且由于非銀需求回落,資金分層狀態(tài)也有所緩解,但DR007全月均值達(dá)到了2.01%,相對1月反而有所抬升。而2月買斷式逆回購凈投放資金的規(guī)模僅6000億,創(chuàng)下了2024年10月以來的新低,在此背景下2月超儲率可能較1月進一步回落,這些現(xiàn)象反映了央行維持資金面緊平衡的態(tài)度可能并未改變!毙胚_(dá)證券指出,從歷史經(jīng)驗上看,由于3月初外生擾動減弱,資金價格相對于2月一般確實會有所回落,因此本周資金面大概率還是會邊際轉(zhuǎn)松。但從3月全月來看,資金價格相對于1-2月的變化通常并不明顯,且由于3月為季末月,銀行負(fù)債壓力的季節(jié)性提升可能也會造成資金波動與分層加大。因此,即便不考慮維穩(wěn)因素,全國兩會期間資金面的壓力確實可能減輕,但這能否驅(qū)動后續(xù)資金面持續(xù)轉(zhuǎn)松,還需要觀察會議上的政策基調(diào)。
招商證券宏觀團隊指出,全國兩會前后,資金面轉(zhuǎn)松的可能概率較大。一是,信用快速擴張或告一段落。短期內(nèi),信用擴張勢頭或?qū)⒎啪,對超儲的消耗將明顯減小。二是,央行態(tài)度正在悄然變化。隨著全國兩會的臨近與債券市場波動加劇,穩(wěn)定資本市場的訴求逐漸增強。近期,民營企業(yè)座談會為央行加大公開市場投放力度提供了良好的契機。因為,無論是“進一步疏通(民企)股、債、貸三種融資渠道”,還是“擴大民營企業(yè)債券融資規(guī)!,都需要寬松的流動性環(huán)境配合。此外,為維護利率走廊機制的有效性,央行也有動力支持資金面回到正常水平。三是,兩會的來臨或為國有大行緩解“負(fù)債荒”提供契機。隨著兩會的召開與特別國債的確定,國有大行可以更多依靠債務(wù)融資的方式來改善“負(fù)債荒”,緩解存單利率高企的壓力。
記者 陳月石
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