3月資金面展望：幾乎不存在流動性缺口，月初大概率邊際轉(zhuǎn)松

　　在2月最后一周央行持續(xù)向市場投放流動性并帶動跨月當(dāng)日資金面明顯轉(zhuǎn)松后，多家機構(gòu)預(yù)計，3月初資金面大概率邊際轉(zhuǎn)松。

　　東吳證券指出，考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準(zhǔn)因素后， 2025年3月幾乎不存在流動性缺口，降準(zhǔn)和降息的擇機性增強。

　　該機構(gòu)預(yù)計，2025年3月外匯占款環(huán)比增加約280億元，對流動性有正面影響；公開市場操作方面，雖然從2月全月來看，央行為凈投放，但由于買斷式逆回購的信息披露頻率較低，僅在月底公布，而每日操作的公開市場操作則維持凈回籠的態(tài)勢，大行對于融出資金相對謹(jǐn)慎，資金利率高企；考慮到公共財政的季節(jié)性，預(yù)計2025年3月份財政存款凈減少約12000億元，會降低流動性缺口；預(yù)計2025年3月M0環(huán)比約減少4000億元，對銀行間流動性有一定的正面影響；2025年3月繳準(zhǔn)基數(shù)環(huán)比增加約59000億元，法定存款準(zhǔn)備金環(huán)比增加約5000億元。

　　華西證券固收宏觀團隊認(rèn)為，從銀行角度來看，3月負(fù)債壓力或有所緩解。一是這一輪非銀存款流失可能逐漸接近尾聲；二是3月政府債供給壓力或有所下降，預(yù)計3月政府債凈供給約1.3萬億元，同比增加約8500億元，不過環(huán)比下降約3900億元。前期1-2月集中發(fā)行的2.6萬億政府債部分也將在3月回流，尤其是本輪置換債的使用進度較快，大多在發(fā)行后1個月內(nèi)置換完成。三是3月還會有部分M0資金回流。與往年相比，今年開復(fù)工率明顯偏低，進而導(dǎo)致2月M0回流速度偏慢，隨著開復(fù)工的推進，3月還會有部分M0資金回流，對銀行體系“長錢”形成補充。

　　上述機構(gòu)強調(diào)，3月面臨的資金面環(huán)境或有所改善，不過改善程度還要看央行態(tài)度。3月作為跨季月份，資金利率中樞往往高于2月，不過資金利率上行主要出現(xiàn)在跨季前一周，中上旬資金面往往比較穩(wěn)定。如果央行態(tài)度持續(xù)謹(jǐn)慎，預(yù)計3月中上旬R001、R007可能在1.8%-1.9%、1.9%-2.0%區(qū)間，跨季波動將有所放大，參考往年上行幅度，可能分別達(dá)到2.5%以上、3%以上。如果央行態(tài)度有所緩和，例如降準(zhǔn)落地，逆回購存量余額下降，R001、R007中樞才可能回到此前1.5%-1.6%、1.7%-1.8%寬松區(qū)間。

　　多家機構(gòu)認(rèn)為，3月初資金面大概率邊際轉(zhuǎn)松。

　　“從2月資金面的整體運行來看，盡管1月部分極端狀態(tài)并未出現(xiàn)，資金價格基本維持在2.5%以下，且由于非銀需求回落，資金分層狀態(tài)也有所緩解，但DR007全月均值達(dá)到了2.01%，相對1月反而有所抬升。而2月買斷式逆回購凈投放資金的規(guī)模僅6000億，創(chuàng)下了2024年10月以來的新低，在此背景下2月超儲率可能較1月進一步回落，這些現(xiàn)象反映了央行維持資金面緊平衡的態(tài)度可能并未改變�！毙胚_(dá)證券指出，從歷史經(jīng)驗上看，由于3月初外生擾動減弱，資金價格相對于2月一般確實會有所回落，因此本周資金面大概率還是會邊際轉(zhuǎn)松。但從3月全月來看，資金價格相對于1-2月的變化通常并不明顯，且由于3月為季末月，銀行負(fù)債壓力的季節(jié)性提升可能也會造成資金波動與分層加大。因此，即便不考慮維穩(wěn)因素，全國兩會期間資金面的壓力確實可能減輕，但這能否驅(qū)動后續(xù)資金面持續(xù)轉(zhuǎn)松，還需要觀察會議上的政策基調(diào)。

　　招商證券宏觀團隊指出，全國兩會前后，資金面轉(zhuǎn)松的可能概率較大。一是，信用快速擴張或告一段落。短期內(nèi)，信用擴張勢頭或?qū)⒎啪�，對超儲的消耗將明顯減小。二是，央行態(tài)度正在悄然變化。隨著全國兩會的臨近與債券市場波動加劇，穩(wěn)定資本市場的訴求逐漸增強。近期，民營企業(yè)座談會為央行加大公開市場投放力度提供了良好的契機。因為，無論是“進一步疏通(民企)股、債、貸三種融資渠道”，還是“擴大民營企業(yè)債券融資規(guī)�！�，都需要寬松的流動性環(huán)境配合。此外，為維護利率走廊機制的有效性，央行也有動力支持資金面回到正常水平。三是，兩會的來臨或為國有大行緩解“負(fù)債荒”提供契機。隨著兩會的召開與特別國債的確定，國有大行可以更多依靠債務(wù)融資的方式來改善“負(fù)債荒”，緩解存單利率高企的壓力。

　　記者 陳月石