同業(yè)存單發(fā)行利率“碾壓”MLF,期限倒掛幅度創(chuàng)新高
資金面緊張局勢持續(xù),銀行負債端壓力在同業(yè)存單市場上進一步顯現(xiàn),量價齊升特點明顯。
本周以來,銀行同業(yè)存單利率繼續(xù)飆升,目前AAA級各期限品種已全面升至2%以上,且呈現(xiàn)長短端利率倒掛、短端利率與MLF(中期借貸便利)倒掛、長端利率與國債收益率倒掛等特點。一級市場上,同業(yè)存單普遍提價發(fā)行,日前3M期品種發(fā)行利率已突破2%來到MLF上方。
有股份行人士對第一財經(jīng)表示,當(dāng)前銀行業(yè)負債端壓力較大,一方面是因為存款與信貸“開門紅”存在一定錯位,另一方面也與承接新發(fā)地方債資金需求量增加有關(guān),但春節(jié)后資金面持續(xù)緊張,通過同業(yè)存單緩解壓力的需求明顯增加。
隨著同業(yè)存單利率持續(xù)走高,部分機構(gòu)人士判斷利率或已到尋頂階段。但考慮到政府債供給和存款搬家,多數(shù)機構(gòu)認為,銀行負債端壓力不會很快解除,今年仍將是同業(yè)存單“供給大年”。不過,資金最緊的階段可能即將過去。
同業(yè)存單利率全面飆升
本周以來,同業(yè)存單利率繼續(xù)飆升,AAA及AA+評級同業(yè)存單利率幾乎全面超過2%,創(chuàng)下階段性新高,倒掛現(xiàn)象依然明顯。
Wind數(shù)據(jù)顯示,2月27日,AAA評級同業(yè)存單的二級成交價格在2%~2.25%之間,加權(quán)均價為2.09%,AA+評級同業(yè)存單加權(quán)利率則達到2.19%。相比1月初,AAA級同業(yè)存單利率回升幅度均已超過40BP,短端的1M期品種則回升超過50BP。
一級市場上,2月27日,國股行1個月期同業(yè)存單發(fā)行利率在2.08%左右,3個月期同業(yè)存單發(fā)行利率為2.08%~2.10%,最高超過1年期MLF中標(biāo)利率10BP。相較2月初1.7%的發(fā)行利率,國有行目前發(fā)行利率已抬升約30BP。
作為市場化定價的貨幣市場工具,同業(yè)存單也是銀行主動負債的重要途徑。有銀行人士表示,同業(yè)存單定價飆升還是反映了銀行缺負債,存單供大于求加劇“內(nèi)卷”,不得不高成本“借錢”。
從發(fā)行量來看,2月以來同業(yè)存單發(fā)行量明顯增加,但到期壓力也較大。上周,銀行同業(yè)存單發(fā)行量與到期量分別為6649億元和7321億元,凈融資額為-672億元。中信證券數(shù)據(jù)顯示,包括本周在內(nèi)的未來4周,存單到期規(guī);驹6000億元以上(最低5977億元),其中本周到期超萬億元,續(xù)作壓力仍備受關(guān)注。
國信證券研報指出,同業(yè)存單發(fā)行利率參考同業(yè)拆借利率(Shibor),也受到流動性、資金價格以及市場供需影響,與MLF利率存在相關(guān)關(guān)系,也與期限和評級相關(guān)。相較之下,1年期的同業(yè)存單收益率往往高于國債,但二者走勢大體一致。
目前來看,同業(yè)存單利率呈現(xiàn)長短端利率倒掛、短端利率與MLF倒掛、長端利率與10年期國債收益率倒掛的特點。而由于短期同業(yè)存單與資金面關(guān)系更為緊密,存單利率曲線倒掛現(xiàn)象更為明顯。
對于銀行同業(yè)存單量價波動的背后原因,中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示,一是資金面緊張推升短端利率,二是資負不匹配導(dǎo)致銀行對存單的依賴度提升,三是非銀配置存單的力度減弱。對于第三點,明明認為,一方面是因為資金面尚未改善,存單利率仍有調(diào)整風(fēng)險;另一方面則是回購利率較高,相較于存單更具配置吸引力。
天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬認為,回顧2019年以來,同業(yè)存單與MLF利率接近甚至倒掛的原因包括央行階段性轉(zhuǎn)向收緊、非銀負債端不穩(wěn)、預(yù)期擾動等,但與10年期國債收益率并未出現(xiàn)過全面倒掛。
孫彬彬表示,此次1年期同業(yè)存單利率與10年期國債收益率全面倒掛,且幅度首次達到25BP,主要是國有大行負債壓力下增加存單供給并提價發(fā)行。而從需求端來看,大行降低資金融出甚至贖回資產(chǎn),會導(dǎo)致負債壓力進一步向非銀負債端傳導(dǎo)。而除了同業(yè)存單的配置優(yōu)勢較資金不明顯,局部贖回壓力也會抑制機構(gòu)配置需求。
銀行缺負債何時解
“近幾年,同業(yè)存單凈融資規(guī)模主要受到銀行資金缺口的影響,2023年以來銀行資金缺口擴大,同業(yè)存單規(guī)模飆升。”國信證券宏觀固收分析師董德志表示。
按照相關(guān)規(guī)定,發(fā)行人年度內(nèi)任何時點的同業(yè)存單余額不得超過當(dāng)年備案額度。董德志認為,2024年禁止“手工補息”、下調(diào)存款利率、下調(diào)同業(yè)存款利率等措施導(dǎo)致銀行對同業(yè)存單的依賴程度有所提高,部分銀行額度使用已接近上限,多家銀行相繼在去年12月調(diào)增備案額度。
前述銀行人士表示,當(dāng)前負債端攬儲壓力較大,同業(yè)存款新規(guī)帶來的非銀存款流失有較大影響。聚焦今年一季度,資金面偏緊、加大信貸投放沖擊“開門紅”、政府債供給增加等因素進一步放大了這一缺口。
據(jù)招商證券統(tǒng)計,2024年,共有9家銀行更新過年度同業(yè)存單備案額度,分別為農(nóng)業(yè)銀行(提額3500億元至2.05萬億)、建設(shè)銀行(提額3394億元至1.64萬億)、中國銀行(提額2615億元至1.27萬億)、華夏銀行(提額366億元至4366億元)、杭州銀行(提額380億元至2841億元)、渤海銀行(提額157億元至2171億元)、恒豐銀行(提額127億元至2004億元)、四川銀行(提額120億元至800億元)、樂山市商業(yè)銀行(提額45億元至300億元)。
另從2025年最新存單備案情況來看,中信證券數(shù)據(jù)顯示,截至25日,已公布發(fā)行計劃的162家銀行中,有55家較去年提升了額度,其中發(fā)行計劃超過1000億元的28家銀行中,有19家額度提升。
“資金最緊的階段即將過去,但銀行負債端壓力可能不會很快解除!睂O彬彬在報告中預(yù)測稱。明明也認為,考慮到政府債供給和存款搬家等背景,預(yù)計銀行對同業(yè)存單的發(fā)行需求依然較高,2025年大概率仍是同業(yè)存單的“供給大年”,但固收資管產(chǎn)品對同業(yè)存單的需求預(yù)計仍將延續(xù),有望對沖供給壓力。
有市場人士擔(dān)憂,缺負債持續(xù)可能會掣肘銀行信貸投放,或考慮增加MLF投標(biāo)參與度,增加資金融入渠道。不過也有分析認為,考慮到央行資金投放方式有所轉(zhuǎn)向,MLF操作力度有下降趨勢,加上同業(yè)存單較MLF操作更為靈活,前者仍是銀行緩解資金壓力的主要方式。
市場對央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期仍在。不過,多位券商固收人士判斷,考慮到當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境,降準(zhǔn)降息時點在二季度尤其兩會前仍需觀望。
作者:亓寧
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