同業(yè)存單發(fā)行利率“碾壓”MLF，期限倒掛幅度創(chuàng)新高

　　資金面緊張局勢持續(xù)，銀行負債端壓力在同業(yè)存單市場上進一步顯現(xiàn)，量價齊升特點明顯。

　　本周以來，銀行同業(yè)存單利率繼續(xù)飆升，目前AAA級各期限品種已全面升至2%以上，且呈現(xiàn)長短端利率倒掛、短端利率與MLF(中期借貸便利)倒掛、長端利率與國債收益率倒掛等特點。一級市場上，同業(yè)存單普遍提價發(fā)行，日前3M期品種發(fā)行利率已突破2%來到MLF上方。

　　有股份行人士對第一財經(jīng)表示，當(dāng)前銀行業(yè)負債端壓力較大，一方面是因為存款與信貸“開門紅”存在一定錯位，另一方面也與承接新發(fā)地方債資金需求量增加有關(guān)，但春節(jié)后資金面持續(xù)緊張，通過同業(yè)存單緩解壓力的需求明顯增加。

　　隨著同業(yè)存單利率持續(xù)走高，部分機構(gòu)人士判斷利率或已到尋頂階段。但考慮到政府債供給和存款搬家，多數(shù)機構(gòu)認為，銀行負債端壓力不會很快解除，今年仍將是同業(yè)存單“供給大年”。不過，資金最緊的階段可能即將過去。

　　同業(yè)存單利率全面飆升

　　本周以來，同業(yè)存單利率繼續(xù)飆升，AAA及AA+評級同業(yè)存單利率幾乎全面超過2%，創(chuàng)下階段性新高，倒掛現(xiàn)象依然明顯。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2月27日，AAA評級同業(yè)存單的二級成交價格在2%～2.25%之間，加權(quán)均價為2.09%，AA+評級同業(yè)存單加權(quán)利率則達到2.19%。相比1月初，AAA級同業(yè)存單利率回升幅度均已超過40BP，短端的1M期品種則回升超過50BP。

　　一級市場上，2月27日，國股行1個月期同業(yè)存單發(fā)行利率在2.08%左右，3個月期同業(yè)存單發(fā)行利率為2.08%～2.10%，最高超過1年期MLF中標(biāo)利率10BP。相較2月初1.7%的發(fā)行利率，國有行目前發(fā)行利率已抬升約30BP。

　　作為市場化定價的貨幣市場工具，同業(yè)存單也是銀行主動負債的重要途徑。有銀行人士表示，同業(yè)存單定價飆升還是反映了銀行缺負債，存單供大于求加劇“內(nèi)卷”，不得不高成本“借錢”。

　　從發(fā)行量來看，2月以來同業(yè)存單發(fā)行量明顯增加，但到期壓力也較大。上周，銀行同業(yè)存單發(fā)行量與到期量分別為6649億元和7321億元，凈融資額為-672億元。中信證券數(shù)據(jù)顯示，包括本周在內(nèi)的未來4周，存單到期規(guī)�；�本在6000億元以上(最低5977億元)，其中本周到期超萬億元，續(xù)作壓力仍備受關(guān)注。

　　國信證券研報指出，同業(yè)存單發(fā)行利率參考同業(yè)拆借利率(Shibor)，也受到流動性、資金價格以及市場供需影響，與MLF利率存在相關(guān)關(guān)系，也與期限和評級相關(guān)。相較之下，1年期的同業(yè)存單收益率往往高于國債，但二者走勢大體一致。

　　目前來看，同業(yè)存單利率呈現(xiàn)長短端利率倒掛、短端利率與MLF倒掛、長端利率與10年期國債收益率倒掛的特點。而由于短期同業(yè)存單與資金面關(guān)系更為緊密，存單利率曲線倒掛現(xiàn)象更為明顯。

　　對于銀行同業(yè)存單量價波動的背后原因，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，一是資金面緊張推升短端利率，二是資負不匹配導(dǎo)致銀行對存單的依賴度提升，三是非銀配置存單的力度減弱。對于第三點，明明認為，一方面是因為資金面尚未改善，存單利率仍有調(diào)整風(fēng)險；另一方面則是回購利率較高，相較于存單更具配置吸引力。

　　天風(fēng)證券固收分析師孫彬彬認為，回顧2019年以來，同業(yè)存單與MLF利率接近甚至倒掛的原因包括央行階段性轉(zhuǎn)向收緊、非銀負債端不穩(wěn)、預(yù)期擾動等，但與10年期國債收益率并未出現(xiàn)過全面倒掛。

　　孫彬彬表示，此次1年期同業(yè)存單利率與10年期國債收益率全面倒掛，且幅度首次達到25BP，主要是國有大行負債壓力下增加存單供給并提價發(fā)行。而從需求端來看，大行降低資金融出甚至贖回資產(chǎn)，會導(dǎo)致負債壓力進一步向非銀負債端傳導(dǎo)。而除了同業(yè)存單的配置優(yōu)勢較資金不明顯，局部贖回壓力也會抑制機構(gòu)配置需求。

　　銀行缺負債何時解

　　“近幾年，同業(yè)存單凈融資規(guī)模主要受到銀行資金缺口的影響，2023年以來銀行資金缺口擴大，同業(yè)存單規(guī)模飆升。”國信證券宏觀固收分析師董德志表示。

　　按照相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人年度內(nèi)任何時點的同業(yè)存單余額不得超過當(dāng)年備案額度。董德志認為，2024年禁止“手工補息”、下調(diào)存款利率、下調(diào)同業(yè)存款利率等措施導(dǎo)致銀行對同業(yè)存單的依賴程度有所提高，部分銀行額度使用已接近上限，多家銀行相繼在去年12月調(diào)增備案額度。

　　前述銀行人士表示，當(dāng)前負債端攬儲壓力較大，同業(yè)存款新規(guī)帶來的非銀存款流失有較大影響。聚焦今年一季度，資金面偏緊、加大信貸投放沖擊“開門紅”、政府債供給增加等因素進一步放大了這一缺口。

　　據(jù)招商證券統(tǒng)計，2024年，共有9家銀行更新過年度同業(yè)存單備案額度，分別為農(nóng)業(yè)銀行(提額3500億元至2.05萬億)、建設(shè)銀行(提額3394億元至1.64萬億)、中國銀行(提額2615億元至1.27萬億)、華夏銀行(提額366億元至4366億元)、杭州銀行(提額380億元至2841億元)、渤海銀行(提額157億元至2171億元)、恒豐銀行(提額127億元至2004億元)、四川銀行(提額120億元至800億元)、樂山市商業(yè)銀行(提額45億元至300億元)。

　　另從2025年最新存單備案情況來看，中信證券數(shù)據(jù)顯示，截至25日，已公布發(fā)行計劃的162家銀行中，有55家較去年提升了額度，其中發(fā)行計劃超過1000億元的28家銀行中，有19家額度提升。

　　“資金最緊的階段即將過去，但銀行負債端壓力可能不會很快解除�！睂O彬彬在報告中預(yù)測稱。明明也認為，考慮到政府債供給和存款搬家等背景，預(yù)計銀行對同業(yè)存單的發(fā)行需求依然較高，2025年大概率仍是同業(yè)存單的“供給大年”，但固收資管產(chǎn)品對同業(yè)存單的需求預(yù)計仍將延續(xù)，有望對沖供給壓力。

　　有市場人士擔(dān)憂，缺負債持續(xù)可能會掣肘銀行信貸投放，或考慮增加MLF投標(biāo)參與度，增加資金融入渠道。不過也有分析認為，考慮到央行資金投放方式有所轉(zhuǎn)向，MLF操作力度有下降趨勢，加上同業(yè)存單較MLF操作更為靈活，前者仍是銀行緩解資金壓力的主要方式。

　　市場對央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期仍在。不過，多位券商固收人士判斷，考慮到當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境，降準(zhǔn)降息時點在二季度尤其兩會前仍需觀望。

　　作者：亓寧