中新經(jīng)緯2月21日電 題：銀行股高股息策略或持續(xù)吸引耐心資本

　　作者 鄭慶明 申萬宏源研究銀行組首席分析師

　　近期，銀行股因其兼具“逆周期穩(wěn)健”與“順周期彈性”的雙重屬性，成為機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置的重要選項(xiàng)。

　　資金配置更加鎖定確定性

　　當(dāng)前，資金配置邏輯正從“博取彈性”轉(zhuǎn)向“鎖定確定性”。銀行板塊憑借“低估值+高股息”的稀缺屬性，因而成為資金配置的天然避風(fēng)港。過去兩年，板塊估值深度調(diào)整，不斷下探，使其安全邊際顯著提升。并且，銀行分紅率始終維持在較高水平且穩(wěn)定。自2018年以來，其方差為全市場最小。疊加2024年中期分紅試點(diǎn)擴(kuò)圍，進(jìn)一步強(qiáng)化了其股息回報(bào)的穩(wěn)定性和可預(yù)期性。

　　提升分紅頻率是引導(dǎo)長期資金入市的重要一環(huán)。增加分紅頻率有利于引導(dǎo)OCI類(以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn))資金更長期持有，減少分紅后立即兌現(xiàn)的短期交易波動(dòng)。此外，增加分紅頻率也有利于增強(qiáng)投資者獲得感、提升投資者財(cái)務(wù)規(guī)劃可確定性等。隨著銀行盈利修復(fù)，可適度提升分紅頻率，增強(qiáng)投資者信心。

　　政策催化與制度紅利的釋放，對(duì)一段時(shí)間以來的銀行股走勢(shì)也形成推力。2023年，證監(jiān)會(huì)發(fā)文明確鼓勵(lì)上市公司提升分紅水平，與中國特色估值體系擴(kuò)容形成共振，推動(dòng)銀行股納入更多主流指數(shù)。2024年10月，中國人民銀行推出的互換便利等政策工具，則從流動(dòng)性層面為高股息資產(chǎn)創(chuàng)造配置窗口。值得注意的是，銀行基本面雖面臨息差收窄等壓力，但其盈利韌性顯著優(yōu)于其他行業(yè)。

　　高股息策略吸引耐心資本

　　當(dāng)前，投資者的必要回報(bào)率從過去追求“高風(fēng)險(xiǎn)偏好、高彈性高收益率”逐漸轉(zhuǎn)向“低風(fēng)險(xiǎn)偏好、穩(wěn)健可持續(xù)”，債市收益率處于低位增強(qiáng)了高股息策略的比價(jià)優(yōu)勢(shì)。中央提出大力引導(dǎo)中長期資金入市，也將加速資金配置風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

　　高股息策略成為險(xiǎn)資、社保等“耐心資本”更可預(yù)期可持續(xù)的收益策略。2018-2024年上市銀行平均分紅率約28%，且分紅率的標(biāo)準(zhǔn)差僅約1個(gè)百分點(diǎn)，為2018年來全市場各個(gè)行業(yè)最小。這推動(dòng)銀行股成為高股息資產(chǎn)中的“穩(wěn)定器”。

　　相較于傳統(tǒng)高股息板塊，銀行業(yè)利潤增速波動(dòng)率較其他行業(yè)更低，撥備覆蓋率長期維持在較高水平，具備“以豐補(bǔ)歉”的調(diào)節(jié)空間，銀行盈利具備穿越周期的能力。銀行板塊本身具備優(yōu)質(zhì)的低波動(dòng)、高夏普屬性，更具備穩(wěn)定回報(bào)優(yōu)勢(shì)。

　　此外，銀行板塊存量經(jīng)營特征，使得其在逆周期環(huán)境中更凸顯盈利穩(wěn)、分紅穩(wěn)的低波紅利屬性。盡管存量經(jīng)營的后周期屬性使得財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好而快速回升，但預(yù)期會(huì)先行。經(jīng)濟(jì)變好預(yù)期明確，會(huì)帶動(dòng)銀行估值改善；而后企業(yè)盈利修復(fù)又會(huì)反哺提振銀行業(yè)績，催生銀行的后周期行情。這使得銀行股成為“逆周期下的低波紅利，順周期下絕對(duì)收益占優(yōu)和后周期的彈性品種”，具備攻守兼?zhèn)鋬?yōu)勢(shì)。

　　今年來看，在利好經(jīng)濟(jì)預(yù)期、利好中長線資金入市政策的催化下，預(yù)計(jì)銀行板塊整體將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。選股層面，我們判斷現(xiàn)階段高股息風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)，成長型銀行仍需等待風(fēng)口。因此當(dāng)前更建議關(guān)注高股息的中小銀行，城商行為先，同時(shí)重視2024年估值超跌的股份行。若政策落地效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭更為明朗，零售見長、深耕小微客群的銀行也有望迎來新一輪利好。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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