罕見!同業(yè)存單利率倒掛,寬貨幣落地窗口何時開啟?
21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者葉麥穗
廣州報道 春節(jié)后,此前一直寬裕的流動性似乎發(fā)生了變化,在供需力量的共同作用下,同業(yè)存單收益率進一步上行,且自身的收益率曲線延續(xù)倒掛。
目前,1個月AAA同業(yè)存單到期收益率已大幅超過1年期同業(yè)存單的收益率。其實,近期市場的流動性一直呈現(xiàn)“緊平衡”狀態(tài),除了2月11日因無逆回購到期從而實現(xiàn)凈投放330億元以外,央行月內(nèi)其余單日公開市場操作均凈回籠資金。
理財產(chǎn)品對存單需求減弱
最新的1年期AAA同業(yè)存單到期收益率較春節(jié)前又上行了約12BP至1.872%,與10年期國債收益率的倒掛程度加深 。此外,1個月AAA同業(yè)存單到期收益率也較節(jié)前上行約34個基點,達到2.04%。在過去的一年中,1年期AAA同業(yè)存單到期收益率經(jīng)歷了顯著的波動。2024年初,該收益率在2.44%左右,隨后逐步下行,到12月3日降至1.74%。但是進入2025年之后,票據(jù)利率出現(xiàn)節(jié)節(jié)高的走勢。上周3個月同業(yè)存單收益率上行18.81bp收于1.90%,6個月同業(yè)存單收益率上行16.23bp收于1.86%,1年期同業(yè)存單收益率上行13.50bps收于1.81%。存單與R007倒掛加深。
華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示,銀行體系資金面延續(xù)偏緊,存單市場只能“提價換量”。近期資金缺口壓力或有所放大,工具到期、稅期、繳款多重擾動疊加,資金需求或接近4萬億元左右。包括MLF到期5000億元、買斷式逆回購到期8000億元、逆回購到期規(guī)模10443億元、政府債券凈繳款規(guī)模在5000億元、稅期走款或在萬億元以上。
談及同業(yè)存單長短期利率倒掛,國泰君安固收資深分析師唐元懋表示,長期限存單的定價更加受益于貨幣寬松邏輯,短期限存單則面臨到期重置擔(dān)憂的限制。在短期資金偏貴的背景下,機構(gòu)尤其是非銀參與短期限存單的意愿可能偏弱,直接融出資金可能是更好選擇。
周冠南提供的數(shù)據(jù)顯示,理財?shù)冉鹑跈C構(gòu)近期對同業(yè)存單的需求偏弱。上周,理財機構(gòu)由凈買入同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈賣出54億元同業(yè)存單。此外,國有大行與城農(nóng)商行均大幅賣出同業(yè)存單。
興業(yè)研究固定收益部研究院黃之豪表示,整體來看,盡管2月信貸情況、機構(gòu)配置需求利多同業(yè)存單,但2月下半月同業(yè)存單利率或受制于“穩(wěn)匯率”、“政府債發(fā)行放量”下的資金面緊平衡,震蕩偏弱。從與OMO(公開市場操作)利差看,2022年1月以來,同業(yè)存單與OMO利差中樞為38bp,目前該利差為24bp,仍有一定的向上空間;從季節(jié)性角度看,2021年以來,2月同業(yè)存單季節(jié)性上行約2%,最大上行6.5%,對應(yīng)同業(yè)存單收益率1.75%~1.83%。同業(yè)存單收益率支撐位為1.65%,阻力位為1.8%。在曲線結(jié)構(gòu)方面,曲線季節(jié)性走闊,但限于資金面暫未明顯轉(zhuǎn)松,同業(yè)存單期限倒掛現(xiàn)象可能仍然存在。
不過,多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示,二季度倒掛情況會“回正”。唐元懋認為存單倒掛后續(xù)將大概率修復(fù)。目前看,后續(xù)貨幣寬松預(yù)期將明顯收斂,到期重置擔(dān)憂對短期限存單的限制也會減輕,存單期限倒掛的力度會趨于緩解。后續(xù)存單期限利差或?qū)⑾驓v史均值靠攏,短期限存單收益率的下行空間較為可觀。
本月資金整體呈現(xiàn)凈回籠
其實近期流動性一直呈現(xiàn)“緊平衡”的狀態(tài),央行2月19日公開市場開展5389億元7天期逆回購操作,操作利率1.50%。Wind數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)日有5580億元逆回購到期,因此凈回籠191億元。
而在前一日,2月18日,央行發(fā)布公告稱,為保持銀行體系流動性充裕,2025年2月18日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4892億元逆回購操作,期限7天,操作利率1.50%,與此前保持一致。由于當(dāng)日有330億元逆回購和5000億元MLF到期,因此凈回籠438億元。
本次央行沒有續(xù)作MLF出乎市場預(yù)料,此前市場一度預(yù)計續(xù)作或者縮量續(xù)作的可能性更大。
事實上,除了2月11日當(dāng)日因無逆回購到期從而實現(xiàn)凈投放330億元外,央行月內(nèi)其余單日公開市場操作均凈回籠資金。Wind數(shù)據(jù)顯示,自2月5日至2月19日(2月1日—4日為春節(jié)假期),央行通過逆回購操作累計凈回籠資金接近1.7萬億元。
對于央行月內(nèi)公開市場操作以凈回籠資金為主,東方金誠首席宏觀分析師王青認為可能有兩個原因:一是貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”之后,監(jiān)管層重在引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟,強調(diào)要“提高資金使用效率,防范資金空轉(zhuǎn)”;二是近期監(jiān)管層正在采取多種措施,遏制長債收益率過快下行勢頭。
不過本周逆回購大量到期基本結(jié)束,后兩個交易日的到期量分別是1258億元、985億元,資金面微緊的局面可能有所緩解。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明預(yù)計近期央行公開市場操作將維持“削峰填谷”的操作模式,MLF或延續(xù)回籠態(tài)勢。同時買斷式逆回購將加大對中長期流動性的補充力度。
唐元懋表示,1月新增社融和貸款的讀數(shù)均強,銀行負債壓力并未在信貸供給側(cè)有顯著體現(xiàn)。在實體融資供強需弱的背景下,短期內(nèi)落地貨幣寬松的必要性或并不高,穩(wěn)匯率在內(nèi)外均衡中更為重要,買斷式逆回購可能進一步“量寬、價降”以應(yīng)對政府債券發(fā)行。
唐元懋判斷,寬貨幣落地的窗口可能還需等待。2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中對貨幣政策的表述為“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況,擇機調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”,此前四季度貨幣政策例會中的表述為“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況,擇機降準(zhǔn)降息”。對比措辭表述,前后均強調(diào)相機決策,但“調(diào)整優(yōu)化”相比“降準(zhǔn)降息”或有邊際弱化。
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