中新經(jīng)緯2月13日電 題：TLAC債成交活躍 新品種交易價(jià)值凸顯

　　作者 姜丹 華西證券研究所固收宏觀分析師

　　錢(qián)青靜 華西證券研究所固收宏觀分析師

　　2024年，國(guó)內(nèi)TLAC債(總損失吸收能力債券)正式發(fā)行，自其發(fā)行以來(lái)，成交活躍，交易價(jià)值凸顯。截至2025年2月10日，3年、5年、10年期限二級(jí)資本債-TLAC債的利差均處于偏低水平，這也意味著當(dāng)前各期限TLAC債可能比二級(jí)資本債更具交易價(jià)值。

　　國(guó)內(nèi)TLAC債起步偏晚。2024年2月，五大全球系統(tǒng)重要性銀行——中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行和交通銀行，陸續(xù)公布了TLAC非資本債券發(fā)行計(jì)劃，總規(guī)模合計(jì)不超過(guò)4400億元。2024年5月，首批TLAC債正式發(fā)行，全年共發(fā)行2300億元，發(fā)行期限主要為3+1年、5+1年、10+1年。

　　圖1 2024年五大行各期限TLAC債發(fā)行情況(億元)

　　從條款來(lái)看，TLAC債屬于銀行次級(jí)債券，性質(zhì)介于商業(yè)銀行普通金融債(下稱商金債)和銀行資本債之間，受償順序劣后于普通債，優(yōu)先于銀行資本債。中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》要求TLAC補(bǔ)充工具剩余期限需在1年以上(或無(wú)到期日)，因此TLAC債均帶有贖回條款，期限結(jié)構(gòu)普遍為“N+1”形式。此外，TLAC債和銀行資本債均含有減記或轉(zhuǎn)股條款。

　　在交易市場(chǎng)上，TLAC債的表現(xiàn)十分亮眼。從成交換手率來(lái)看，TLAC債成交量大而存量債規(guī)模較小，2024年以來(lái)成交換手率均維持在30%以上，而同期國(guó)有行資本債換手率均在25%以下。這也意味著，與銀行資本債類(lèi)似，目前TLAC債的主要投資者或是基金等交易型機(jī)構(gòu)。雖然監(jiān)管部門(mén)對(duì)G-SIBs(全球系統(tǒng)重要性銀行)互持TLAC債作出寬限，一級(jí)發(fā)行時(shí)大行之間互持較多，但隨著債市收益率下行，基金等交易型機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注TLAC債，促使其成交活躍。

　　圖2 TLAC債的成交換手率要高于大行資本債

　　從估值角度分析，TLAC債的估值與二級(jí)資本債更為接近，屬于估值波動(dòng)較大的品種。發(fā)行初期，其與商金債走勢(shì)同步。2024年9月債市回調(diào)后，商金債抗跌，TLAC債波動(dòng)較大，逐漸貼近二級(jí)資本債的估值水平。進(jìn)一步對(duì)比同主體期限相近的TLAC債和二級(jí)資本債個(gè)券收益率走勢(shì)，TLAC債的估值波動(dòng)幅度略小于二級(jí)資本債。不過(guò)，二級(jí)資本債估值修復(fù)往往比TLAC債更快。

　　因此，TLAC債交易屬性強(qiáng)、成交活躍，收益率走勢(shì)和二級(jí)資本債高度一致，不過(guò)估值波動(dòng)幅度略小，交易價(jià)值凸顯。此外，各期限 TLAC債和二級(jí)資本債之間存在一定的比價(jià)關(guān)系。當(dāng)前各期限TLAC債均處于偏低水平，更具交易價(jià)值。

　　圖3 各期限TLAC債和二級(jí)資本債之間存在比價(jià)關(guān)系(基點(diǎn))

　　未來(lái)TLAC債供給或放量。根據(jù)測(cè)算，如果五大行在2028年初滿足TLAC監(jiān)管部門(mén)要求，2025-2027年銀行資本債/TLAC債共需要凈增5.15萬(wàn)億元，年均凈增額為1.72萬(wàn)億元。如果考慮將發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有行核心一級(jí)資本，那么對(duì)銀行資本債/TLAC債的需求也會(huì)相應(yīng)降低。此外，如果近幾年存款保險(xiǎn)基金能夠得到有效補(bǔ)充，也會(huì)相應(yīng)減少缺口。但當(dāng)前五大行資本充足率水平已經(jīng)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求，銀行資本債的新增需求不高，未來(lái)可能會(huì)更多偏向發(fā)行成本更低的 TLAC債，以滿足TLAC比率。(中新經(jīng)緯APP)

　　(文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。)

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責(zé)任編輯：謝婧雯