美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)再起 “全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”重返4.5%上方

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 吳斌 上海報(bào)道

　　在美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾首次亮相國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)備受矚目，再度敲響通脹警鐘。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月11日，鮑威爾出席參議院金融、住房和城市事務(wù)委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)，發(fā)表半年度貨幣政策證詞。鮑威爾更關(guān)注通脹問(wèn)題，表示不需要急于調(diào)整利率，這一表態(tài)進(jìn)一步暗示美聯(lián)儲(chǔ)將在降息問(wèn)題上保持耐心。

　　中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)記者分析稱(chēng)，鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上的謹(jǐn)慎措辭反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策不確定性的審慎態(tài)度。鮑威爾肯定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，但回避了一些敏感問(wèn)題，表明新政府上任初期的不確定性對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策制定產(chǎn)生了一定影響。關(guān)稅、稅收等政策尚未落地，細(xì)節(jié)未充分披露，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估相關(guān)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹可能帶來(lái)的影響，因此相關(guān)表態(tài)相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　目前美國(guó)通脹率仍高于2%，在潛在關(guān)稅政策和其他國(guó)家的反制措施下，王有鑫預(yù)計(jì)通脹存在繼續(xù)走高風(fēng)險(xiǎn)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)不急于再次下調(diào)利率目前來(lái)看是合理選擇。

　　鮑威爾的謹(jǐn)慎與近期特朗普關(guān)稅政策的通脹預(yù)期遙相呼應(yīng)，一個(gè)偏鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)形象躍然紙上。2月11日，美債收益率再度走高，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的10年期美債收益率重返4.5%上方。美元指數(shù)則從高位小幅回落，在108關(guān)口附近。

　　渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰對(duì)記者分析稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的降息要充分考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹之間的平衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持韌性，通脹存在反彈壓力。特朗普對(duì)于非法移民的政策應(yīng)對(duì)可能會(huì)影響勞動(dòng)力市場(chǎng)，這將增加用工成本，或?qū)е鹿べY—價(jià)格螺旋上升。潛在的關(guān)稅政策也將帶來(lái)輸入性通脹。在諸多因素影響下，美聯(lián)儲(chǔ)較為鷹派。

　　更需要警惕的是，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯警告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)可能將是加息。雖然目前情況下加息仍是小概率事件，但可能性無(wú)法排除，數(shù)據(jù)不確定性下一切皆有可能。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員集體釋放謹(jǐn)慎信號(hào)

　　整體而言，鮑威爾的講話(huà)偏謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)恢復(fù)降息恐怕不會(huì)很快。

　　鮑威爾肯定了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，但對(duì)關(guān)稅、特斯拉CEO馬斯克在政府中扮演的角色、銀行賬戶(hù)安全等問(wèn)題選擇了回避，這些問(wèn)題反映了新政府上任初期的不確定性。他表示，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“整體強(qiáng)勁”，失業(yè)率處于低位，通脹率仍高于2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于再次下調(diào)短期利率。

　　其他美聯(lián)儲(chǔ)官員也普遍保持觀望態(tài)度�？死�夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克表示，在政策制定者等待通脹進(jìn)一步下行并分析新政府政策的經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，在“一段時(shí)間”內(nèi)保持利率不變是合適的�！拔覀円呀�(jīng)取得了良好的進(jìn)展，但2%的通脹尚未可見(jiàn)。只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)保持健康，我們就會(huì)在進(jìn)一步調(diào)整政策之前，尋找通脹可持續(xù)回到2%的廣泛證據(jù)。”

　　哈馬克還強(qiáng)調(diào)了特朗普政府的政策不確定性，如與監(jiān)管、稅收、移民和關(guān)稅相關(guān)的政策，需要“一些時(shí)間”來(lái)分析，并決定適當(dāng)?shù)呢泿耪�策反�?yīng)�！耙躁P(guān)稅為例，在評(píng)估其最終影響時(shí)保持耐心是合適的。鑒于近期通脹高企的歷史，通脹前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)似乎偏向于上行，這可能會(huì)推遲通脹回到2%的水平，并進(jìn)一步加大通脹高企對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響�！�

　　美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯也表示，預(yù)計(jì)通脹率將繼續(xù)朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)放緩，但政策的不確定性給經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影�！斑m度限制性的政策立場(chǎng)應(yīng)會(huì)支持通脹率回歸2%，同時(shí)維持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。但值得注意的是，經(jīng)濟(jì)前景仍然高度不確定，尤其是在潛在的財(cái)政、貿(mào)易、移民和監(jiān)管政策方面。”

　　美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)降溫，但整體依然穩(wěn)固。威廉姆斯預(yù)計(jì)2025年和2026年經(jīng)通脹因素調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)增速約為2%，今年物價(jià)漲幅約為2.5%，“未來(lái)幾年”才會(huì)降至2%。

　　加息風(fēng)險(xiǎn)幾何？

　　四年前，薩默斯指責(zé)美國(guó)財(cái)政和貨幣政策制定者過(guò)度刺激，可能引發(fā)一代人以來(lái)最大的通脹井噴，最終一語(yǔ)成讖。

　　四年后，薩默斯再度警告價(jià)格壓力有再次爆發(fā)的危險(xiǎn)。“自2021年政策失誤引發(fā)嚴(yán)重通脹以來(lái)，這可能是通脹升級(jí)最敏感的時(shí)刻�！彼�指出了就業(yè)市場(chǎng)吃緊的跡象，包括上周公布的1月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示薪資大幅增長(zhǎng)，這可能導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格的潛在回升。此后，特朗普宣布了一系列關(guān)稅政策。

　　因此，薩默斯強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在是“必須非常謹(jǐn)慎對(duì)待通脹的時(shí)刻”，他敦促美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)物價(jià)壓力保持警惕，并認(rèn)為當(dāng)前周期內(nèi)可能不會(huì)再進(jìn)一步降息，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)可能將是加息。

　　王有鑫對(duì)記者表示，薩默斯的警告向市場(chǎng)揭示了通脹大幅走高和利率再度上行的潛在風(fēng)險(xiǎn)。盡管當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息，但在數(shù)據(jù)和政策不確定性較高的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)決策仍存在變數(shù)。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹壓力可能持續(xù)上升，不排除美聯(lián)儲(chǔ)再度采取加息舉措來(lái)抑制通脹。“當(dāng)然，這取決于未來(lái)數(shù)據(jù)的走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)估，目前看，在潛在關(guān)稅政策可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大沖擊的背景下，再度加息的概率相對(duì)較低�！�

　　無(wú)獨(dú)有偶，阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家托爾斯滕·斯洛克(Torsten Slok)也警告稱(chēng)，市場(chǎng)可能在今年夏天面臨沖擊，可能以美聯(lián)儲(chǔ)加息的形式出現(xiàn)。特朗普加征關(guān)稅將給經(jīng)濟(jì)“火上澆油”，推高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在6月中旬的會(huì)議上加息。

　　斯洛克補(bǔ)充稱(chēng)，如果隨著關(guān)稅的實(shí)施，通脹加速，今年晚些時(shí)候可能會(huì)有數(shù)次加息。這可能會(huì)讓市場(chǎng)“大吃一驚”，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)形成了“美聯(lián)儲(chǔ)今年即使不會(huì)進(jìn)一步降息，也會(huì)維持利率不變”的看法，市場(chǎng)尚未對(duì)加息前景進(jìn)行定價(jià)。

　　從目前來(lái)看，薩默斯和斯洛克的觀點(diǎn)仍屬小眾，短期內(nèi)加息的概率不大。王昕杰分析稱(chēng)，美國(guó)再回到加息周期的可能性較低�，F(xiàn)在和20世紀(jì)70年代石油危機(jī)的情況有些不同，短期內(nèi)整體能源價(jià)格在波動(dòng)中，但在未來(lái)美國(guó)加大供應(yīng)的背景下，非OPEC+的供應(yīng)壓力可能會(huì)壓低能源價(jià)格，從而推動(dòng)整體通脹繼續(xù)下行。

　　此外，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持韌性，但更多的支持來(lái)自于財(cái)政方面，而企業(yè)和居民端的杠桿率并不高，所以美國(guó)也需要打通信貸通道來(lái)緩解財(cái)政壓力。王昕杰認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息前景沒(méi)有發(fā)生變化，降息的時(shí)點(diǎn)可能因宏觀數(shù)據(jù)有所波動(dòng)。

　　10年期美債收益率重返4.5%上方

　　美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)特朗普的一系列政策感到擔(dān)憂(yōu)，例如加征關(guān)稅和大規(guī)模驅(qū)逐非法移民等，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，這會(huì)導(dǎo)致美國(guó)通脹再次上升。德意志銀行預(yù)計(jì)，僅鋼鋁關(guān)稅一項(xiàng)就會(huì)使核心PCE價(jià)格指數(shù)上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。2月11日，鷹派美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)推動(dòng)10年期美債收益率重返4.5%上方，美元指數(shù)也保持在高位。

　　王有鑫提醒，關(guān)稅不確定性和通脹風(fēng)險(xiǎn)重燃可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。關(guān)稅不確定性可能導(dǎo)致貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)，影響企業(yè)投資和消費(fèi)者信心，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，通脹風(fēng)險(xiǎn)重燃將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)延緩降息進(jìn)程的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大。

　　展望未來(lái)，王昕杰對(duì)美債持中性看法，美債仍然能提供很好的到期收益率，但美債收益率繼續(xù)下行的空間可能受限于降息空間的下降，也就是說(shuō)債券資本利得的空間相對(duì)較小。對(duì)于美元而言，在特朗普關(guān)稅和美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的基礎(chǔ)上，短期內(nèi)美元指數(shù)可能保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但從更長(zhǎng)的維度看，在美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，美元的表現(xiàn)可能小幅走弱。

　　需要注意的是，通脹上升的預(yù)期曾推動(dòng)10年期美債收益率在1月份升至4.8%，為2023年底以來(lái)的最高水平，如今已回落至4.54%，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向特朗普領(lǐng)導(dǎo)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。今年迄今為止，美元指數(shù)也微跌。

　　在八年前特朗普的首個(gè)任期時(shí)，美元的升勢(shì)在特朗普上臺(tái)前尤為火熱，但在特朗普上任后卻開(kāi)始偃旗息鼓。

　　歷史或踏著相似的節(jié)拍前進(jìn)。王有鑫對(duì)記者分析稱(chēng)，10年期美債收益率和美元走向取決于通脹、政策、經(jīng)濟(jì)等多個(gè)因素的綜合作用。短期看，關(guān)稅不確定性和通脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，10年期美債收益率和美元指數(shù)可能繼續(xù)處于高位，投資者將尋求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。然而，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)采取降息措施來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩，10年期美債收益率和美元指數(shù)將逐漸回落。

　　(作者：吳斌 編輯：張銘心)