AI、新消費、創(chuàng)新藥引領港股，長線外資如何配置

　　年初時，DeepSeek的崛起帶動“中國資產(chǎn)重估”，此后這一主題不再局限于科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，中國新消費和創(chuàng)新藥都有所表現(xiàn)，而這三大主題也在今年引領了港股行情。

　　投行的數(shù)據(jù)顯示，當前國際資金對中國的配置比例仍處于歷史低位附近，但摩根士丹利近期也提及，大多數(shù)全球投資者都明確表示，有意愿重新增配部分中國資產(chǎn)。

　　在美國資管巨頭駿利亨德森投資(Janus Henderson Investors)大中華區(qū)股票負責人、基金經(jīng)理繆子美(Victoria Mio)看來，那些有創(chuàng)新和突破的行業(yè)企業(yè)會受重估，例如，能運用AI實現(xiàn)增長或降本增效的企業(yè)、有創(chuàng)新藥以及產(chǎn)線可能會被跨國藥企看中的醫(yī)療企業(yè)、能打造全球品牌的消費企業(yè)。

　　港股、美股皆有機會

　　行業(yè)當前的共識在于，今年美股和中國股市都有布局機會，而港股的機會可能優(yōu)于A股。

　　摩根士丹利表示，中國的“可投資性”正逐步改善，尤其是在新技術(shù)與新商業(yè)模式方面吸引了很多關(guān)注。許多投資者稱，他們對中國科技與智能制造領域的最新技術(shù)突破、新消費品牌的崛起和市占率提升等重要動態(tài)很關(guān)注。

　　近期中國在技術(shù)突破與創(chuàng)新能力方面的表現(xiàn)(如AI企業(yè)的崛起，以及電動車、電池、人形機器人等領域的進展)讓投資者開始重新思考，是否可以分別以不同配置權(quán)重同時投資中美？

　　繆子美對記者表示，從數(shù)據(jù)來看，今年南向資金是買爆港股的主要驅(qū)動力，外資的配置仍低，但也說明其對中國市場仍有較大的增配空間�！拔覀�?nèi)詴�繼續(xù)關(guān)注新消費主題。同時，盡管受到AI驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)巨頭近期股價震蕩，但隨著地緣政治不確定性的緩和、AI智能體加速落地、DeepSeek-R2即將推出，下半年仍可能有所表現(xiàn)�！�

　　當前，美元指數(shù)仍在持續(xù)下跌，年初以來已經(jīng)貶值近10%，資金一度向歐洲、亞洲再平衡�？娮用勒J為，部分資金會流向非美元資產(chǎn)。然而，在弱美元背景下，美國眾多跨國公司的盈利會受到提振，這也意味著美股盈利周期可能會開始上行，未來預計美國市場仍將吸引大部分資金，因為暫無更好的替代選擇。

　　不過，繆子美認為，從估值角度來看，目前MSCI中國指數(shù)PE(市盈率)為11倍，PB(市凈率)為1.4倍(近10年低位)；標普500的PE為20倍以上，納斯達克100的PE為25倍以上�？梢姡�港股的絕對估值處于歷史低位，而美股估值處于歷史高位。

　　同時，美股的高估值依賴于AI敘事，但盈利轉(zhuǎn)化尚未完全兌現(xiàn)。例如，美國科技龍頭ROE(凈資產(chǎn)收益率)為33.9%。港股科技股的動態(tài)PE(17.4倍)與盈利增速(2025年預期增長19.8%)更匹配，且AI應用落地可能帶來超預期盈利。

　　新消費熱潮覆蓋度或擴大

　　事實上，今年港股的消費板塊人氣已經(jīng)超過了互聯(lián)網(wǎng)。

　　從消費板塊來看，泡泡瑪特(09992.HK)、蜜雪集團(02097.HK)、老鋪黃金(06181.HK)被投資者稱為“港股三姐妹”�？娮用涝�3月時的一篇調(diào)研筆記中就寫過 “悅己消費”的崛起——當前消費者既追求性價比，又追求品質(zhì)和高端體驗。

　　“目前，消費熱門股已經(jīng)實現(xiàn)了很大的漲幅，我們認為未來可能會broaden out(擴大覆蓋面)，即行情會擴散到更大的市場，可以關(guān)注該板塊中一些估值可能仍有上升空間的第二梯隊公司。整體來說，能夠抓住年輕人、農(nóng)村或低線城市消費群體的企業(yè)可能會更有機會，消費配置可更多元化。”她稱。

　　也有美資管機構(gòu)的投資經(jīng)理對記者提及，中國新消費的后續(xù)空間取決于創(chuàng)造新IP、不斷引發(fā)共鳴以及出海的能力。同時，維持高估值的核心仍是依靠創(chuàng)新力而形成的盈利能力，單純“卷價格”的老模式并非出路。

　　高盛的研究顯示，近期泡泡瑪特的增長動能依然強勁，表現(xiàn)為次級市場價格不斷上漲(尤其是Labubu在中國及海外市場表現(xiàn)亮眼)以及主要海外市場的谷歌搜索指數(shù)上升。例如，在美國，泡泡瑪特在對等關(guān)稅政策后提高了新品售價，據(jù)測算，此舉基本可覆蓋145%的關(guān)稅漲幅，且在5月關(guān)稅降低后，這一定價策略仍然維持。

　　除了泡泡瑪特，其他潮玩概念例如布魯可也加快了IP與新產(chǎn)品的推出節(jié)奏，并迎來了“六一”兒童節(jié)的銷售旺季。兒童產(chǎn)品線上，售價9.9元人民幣的產(chǎn)品需求依舊旺盛，“奧特曼”第14系列推出后表現(xiàn)良好。主打女性的三麗鷗IP系列將在下月推出。

　　此外，去年的熱門公司名創(chuàng)優(yōu)品在今年表現(xiàn)不佳。不過，高盛也稱，該公司5月同店銷售增長環(huán)比改善，中國與美國市場均實現(xiàn)正增長，這有望通過經(jīng)營杠桿帶動利潤率提升。

　　“出海授權(quán)”主題引爆創(chuàng)新藥

　　繼人工智能、新消費等行業(yè)逐漸吸引投資人注意后，今年以來中國醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注，高盛稱該行業(yè)“迎來了三年低迷后的逆襲”，全球大型制藥公司正在中國尋找熱門治療領域(腫瘤、免疫炎癥、心血管代謝疾病)相關(guān)資產(chǎn)。

　　截至6月初，今年以來香港醫(yī)療板塊上漲54%，高盛中國生物科技出海指數(shù)上漲68.6%，遠超MSCI中國指數(shù)漲幅(17%)。當前PE約為30倍，處于過去五年估值區(qū)間的第15百分位，仍屬合理。

　　繆子美表：“今年創(chuàng)新藥的行情是由跨國藥企高額交易所驅(qū)動的�！�

　　市場目前看好創(chuàng)新藥的邏輯主要有三點：超過10億美元的海外授權(quán)訂單常態(tài)化，作為這輪行情的主要驅(qū)動力，帶來估值修復和創(chuàng)新藥情緒的提振；越來越多的中國創(chuàng)新藥企交出全球認可的臨床數(shù)據(jù)， 將推動中國創(chuàng)新藥企越來越受到跨國藥企的認可；在港股創(chuàng)新藥牛市行情下，出現(xiàn)了南向資金來港股買生物科技股的現(xiàn)象，因為A股暫無18A對應標的。

　　近期也出現(xiàn)多項生物科技融資案例，大大帶動了中國投行業(yè)務的熱度。例如，恒瑞醫(yī)藥(01276.HK)子公司恒瑞生物以25%的折價融資13億美元；君實生物(01877.HK) 以11%折價融資1.32億美元等。機構(gòu)認為還有大量項目正在籌備中。

　　機構(gòu)預計，未來“出海授權(quán)”主題(Licensing-out)將持續(xù)演繹，疊加地緣政治風險改善，助力海外訂單簽署。尤其是美國因研發(fā)成本高且資金較緊，美國總統(tǒng)特朗普再次提出藥價“最惠國政策”，向降低藥價開刀，可能會加劇美國藥企降低成本的壓力。

　　在此背景下，國際投行Jefferies認為，中國創(chuàng)新藥研發(fā)性價比高、臨床研發(fā)成本高，雙方BD(商務開發(fā))合作是強強聯(lián)合，中國藥企可借此提升全球商業(yè)化能力，但目前仍處于起步階段。未來幾年，中國企業(yè)能否從“賣管線”走向“賣公司”乃至全球商業(yè)化，還需解決差異化創(chuàng)新、全球執(zhí)行、長期資本等結(jié)構(gòu)性瓶頸，強化對基礎學科和研發(fā)的投入。

　　作者：周艾琳